日期：2006-06-04
作者：冯远春
从１９６９年颁发第一届诺贝尔经济学奖迄今已有３５届，共有５３位经济学家获奖，其中美国３８人，英国７人，挪威、瑞典、荷兰、苏联、法国、德国都有获奖。
诺贝尔经济学奖中国０人。就连最基本的经济学十大原理，没有一个原理是由中国人提出来的。所以西方经济学成为全球标准，全球金融市场的定价权旁落西方有其深刻的政治经济背景。众多诺贝尔经济学获奖者担任着政治上的职务，他们直接或间接对经济政策有影响，如２０世纪７０年代石油危机，芝加哥学派的理论成为里根政府的经济政策。
由于中国在经济学、金融学理论方面没有自主创新的知识产权，故而只有追随西方经济理论。由此看来，在一个没有自主知识产权的经济学领域，某些“假洋鬼子”竭力鼓吹中国经济全球化，其实就是将中国经济全盘西化。从辨证的角度看，某些西方经济学原理在没有相同的经济文化历史背景的前提下，其原理的对与错必须通过时间才能得到验证。自然科学通用，社会科学则不一定通用，其社会属性使然，我们有必要重温鲁迅先生的《拿来主义》。
客观地说，现今的中国金融与我国的中医中药的命运一样，就是缺乏一种行业标准，一种自主知识产权。从而导致了一种思想上和理论上的混淆。这种金融定价权，按照笔者的理解其实就是一种标准，一种理论、一种自主知识产权，一种意识形态等。在金融行业就是金融标准，在西方金融霸权垄断全球的今天，毫无置疑西方金融标准就是全球标准。在科技行业就是技术标准。如在操作系统软件行业微软的ＷＩＮＤＯＵＳ就是一种软件标准，并且是全球标准，在电信行业美国的ＣＤＭＡ２０００和欧洲ＷＣＤＭＡ是３Ｇ标准，并且是全球标准。
在没有相同的经济文化历史背景的前提下，极力鼓吹向西方金融标准看齐，如现在的国内证券市场，正逐渐丧失本土定价权，不但整体市盈率偏低（股改后样本），而且正逐渐沦为影子市场。从２００５年６月开始已经与Ｈ股指数表现出高度的正相关（见图，０５年６月低点：Ａ指９９８对应Ｈ指４５００；０５年１０月低点：Ａ指１０６７对应Ｈ指４７００）。随着ＱＦＩＩ规模的越来越大，和资本项下的逐步开放。再加上Ａ股逐渐边缘化、空心化，市场规模小、稳定性差，波动性大。Ａ股指数将紧跟Ｈ股指数，Ｈ股指数紧跟恒生指数，恒生指数紧跟道琼斯指数，在由此推断在不远的将来Ａ股市场将成为美国股市的影子市场。影子市场对本国金融、经济的危害性非常大，应该值得管理层高度重视。资本定价权被外资机构掌握，舞高弄低操纵市场引发金融、经济危机的案例如泰国经济危机、巴西金融危机等。
市场规模：海外ＶＳ境内
截止２００６年３月，在香港股市上市的国内企业已有三百多家，总市值规模大约占０４年中国ＧＤＰ十五万亿的５０%，前十家大型国有企业总市值已经高达４５３００亿港元，流通市值２５０００亿左右，平均市盈率１５倍左右。国内１３００多家Ａ股上市公司的总市值三万多亿，流通市值才一万一千亿，平均市盈率１８倍左右。Ａ股与香港Ｈ、红筹接轨已经成为事实。我们通过研究发现从２００５年６月开始中石化Ａ股走势已经与中石化Ｈ股出现高度正相关，高低点产生的时间几乎相同，这种情况在上证、深成指数也同样发生了。从Ｈ股市场与Ａ股市场在这期间的成交额１３０亿对１４０亿和上升幅度４４%对３０%，以及上涨下跌的时间先后来来对比分析得出，Ａ股市场正在逐渐沦为Ｈ股市场的影子市场。外资机构通过操控Ｈ股市场来影响Ａ股市场，影响我国经济、金融运行越来越成为可能。
香港股市成为美股影子市场的负作用
众所周知，香港股市是美国股市的影子市场，美国前一天晚上下跌，恒指当天必然跳空低开下跌，有数据研究显示恒指与道琼斯指数的香港系数在０.９，而日经指数与道琼斯指数的相关性只有０.３。因为日本证券市场是本土化市场，有本土定价能力的原因在于有大量本土机构投资者，本土中小投资者群体以及相关的制度安排和配套。恒生指数指数走势不平滑、经常跳空，很容易大幅波动，抗风险能力不强，对是政府、企业、投资者经常发出错误的预期信号，不能成为政府、企业、投资者决策的依据。
所以恒生指数指数为机构大户联手操纵市场留下了制度空间。香港是离岸资本市场，有关数据显示，香港市场的投资者结构里，欧美资金占６０%，亚洲资金占２０%，香港本土资金占１８%.由于没有自己的投资者群体和长线稳定的资金流，加上监管制度上的缺陷，香港证券市场沦为全球操纵最为严重的市场。游资的特性决定了香港证券市场投机活动盛行，大量资金都集中在指数股上赌金融衍生品的方向，赌金融衍生品的波幅，机构大户通过操纵金融衍生品获取暴利。恒指在大多数时候表现出只有波幅而没有涨幅。不象在Ａ股市场只有推高股价作多个股才能获利，在香港市场机构大户通过金融衍生品同样可以达到赚钱的效果。由于资金挤出效应的存在，导致了香港证券市场整体市盈率偏低于全球平均水平，特别是国企就更低。将市盈率长期维持在低位对外资机构来讲也是一大利好，因为能提高他们的投资红利回报率。
Ｈ股定价权被外资垄断
目前，大量的数据和案例分析显示，Ｈ股市场的定价权已经被外资机构牢牢控制，在发行市场他们是ｓｐｏｎｓｏｒ（保荐人）。在交易市场、金融衍生品市场他们是ｍａｒｋｅｔｍａｒｋｔｅｒ（也就是国内说的庄家和做市商）
首先是承销发行市场被外资投行垄断。如下表：
１.建行的保荐人是摩根士丹利、中金国际、建银国际金融等；
２.交行的保荐人是汇丰、高盛、德意志银行及中银国际等；
３.神华的保荐人是德意志银行、美林和中金公司等。
４.中行ＩＰＯ已经向包括花旗集团、德意志银行、高盛、摩根大通、雷曼兄弟、美林及瑞银这７家具有保荐人资格的投行发出投标邀请。
５.工行２月已向高盛、瑞信一波、德意志银行、汇丰、美林、摩根大通及中金等７家投行发出邀请函，为工行在香港发行Ｈ股“选秀”，请他们在３月前，为该行的估值及公开招股内容提交相关计划书。
目前国内投行在承销实力（包销的资金规模）、人才（如定价技巧）、经验（如对发行时机的把握）、资质（如标普评级）和全球销售网络（如北美、欧洲、中东等投资者的人文理念）等方面还难以与外资投行竞争。
二是操纵金融定价模型。截至２００６年２月底，香港证券市场的流通量规模在八万多亿港币，Ｈ股等中资股的流通量更小，不到三万亿。外资机构的资金规模庞大，仅欧美一家中型对冲基金或共同基金的规模就在三千亿美圆左右，操纵港股市场绰绰有余。特别是Ｈ股等中资股发行在外流通的筹码几乎９０%都在外资机构手中，定价权当然也在外资机构手中。资金是外资机构出的，筹码也在他们手中，外资机构根据他们的金融定价模型（见前分析），说Ｈ股二级市场定在１０倍市盈率，发行市场ＩＰＯ定在８倍市盈率。我们知道即使定价低也无可奈何。我们拿什么跟外资机构博弈？标准没有，资本没有，筹码也没有，反而还有被外资机构攻击的危险。中航油事件和国储局事件就是一个警示。香港中文大学郎咸平教授关于“操纵中移动”的案例（详见《操纵》郎咸平东方出版社）来说明外资机构操纵发行市场和交易市场股价的事实：２０００年外资机构在６０元借货沽空“中移动”（香港交易所股票交易代码０９４１.ＨＫ），同时沽空恒指期货，通过手机单向收费的谣传（为此信息产业部吴基传还亲自去香港召开电话会议澄清），将股价推低到４０元左右，在期货和现货赚取暴利。郎咸平教授将此操纵事件起诉香港法院，要求“根据普通法系下采取辩方举证，通过陪审裁决，并赋予集体诉讼的权利”。但Ｍｏｒｇａｎｓｔａｎｌｅｙ（摩根），ＳＧ（法兴），ＣＳＦＢ（瑞士一波），ＧＳ（高盛）等十大外资机构联名上书港府，反对辩方举证，否则将全部撤离香港市场。港府屈于外资机构法力，最后不了了之。由此看来外资机构不但操控发行市场和交易市场，而且还操纵法律，新闻媒体、舆论（如研究报告的评级），进而达到某种政治经济目的。
三是通过操纵大盘来调控发行价。如０５年１０月份建行发行期间，恒指从１５５００跌到１４２００，跌了１３００点，建行发行完毕上市日是０５.１０.２７，恒指最低点１４２００是０５.１０.２８，建行上市后恒指单边上升了两个多月上涨１８００点到了１６０００点。请问外资机构为何不在１５５００点发行建行呢，要在１４２００点发行呢，在１４２００点的发行价是２.３５，在１５５００点的时候发行价该定多少呢？２００５.３.１０日恒指在１５５００点时建行的二级市场价格已经稳定在３.５５元，最高价曾到过３.８８元。在香港外资机构的角色既是承销商，又是二级市场的庄家。在新股发行的时候制造空头舆论和气氛压低发行价包销新股，上市后拉高派发给市场。
交行上市时手法同出一辙，０５年６月交行发行完毕上市日是６月２３日发行价２.５元，恒指１４２００点，此后恒指单边上升一个半月到８月中，上涨１３００点，交行从开盘２.８元上升到３.４元。通过这两个案子，建行选择是在大盘下跌的尾声时发行上市，交行选择是在大盘即将突破长期盘局大幅上涨的时候发行。我们可以分析出外资机构在国企发行的时机选择上真是恰倒好处，让国有资产都在牛市的阶段性低位卖掉。当然如果低价国内卖给老百姓或者卖给国内养老基金、社保基金等，无可厚非性质为左手交给右手。但是值得商榷的是，低价卖给外资机构后，一两年后又让ＱＤＩＩ，内养老基金、社保基金等去香港从外资机构手中高价买回来。跟外资机构做这种过桥融资，我们的国民财富流失了两次，先低价卖出去，然后高价买回来，这是制度上的缺陷啊。
０６年发行中行、工行，外资机构又将怎样联手操纵大盘，进一步操纵发行价呢？中、港两地的监管机构又将如何携手应对呢？
四是徂击与反阻击.外资机构打跨中资机构都是利用多空不对称原理，通过徂击中资机构的卖空看涨期权将其置于破产。这些案例也说明中资机构借货沽空非常危险，因为中资公司去外资机构借货底牌被其掌握，所以应慎重。这也进一步表明绝大数量的流通Ｈ股或Ａ股（ＱＦＩＩ）被外资机构持有是一个非常大的隐患，对中资机构涉足期货做空和金融衍生品留下了隐患。根据外资机构阻击中航油卖出看涨期权和借货抛空的案例来分析，笔者认为要打击外资机构的操纵也很容易，特别是国家绝对控股的大中型国有企业，由于流通在外的筹码只有１０%～３０%，中资机构可以成功阻击外资机构。对目前中国电信所处的形势来看，此时是中资机构阻击外资机构的有利时机。２００６年１月，摩根士丹利为首的十多家外资机构，利用中国政府将要发放３Ｇ牌照，中国电信有批股融资、投资３Ｇ的巨大压力打压“中国电信（代码０７２８.ＨＫ）。外资机构还有另一个政治目的，就是打压中国政府投资我国自主知识产权的ＴＤ-ＳＣＤＭＡ（国产３Ｇ），迫使中国政府在３Ｇ上使用欧美标准（Ｗ-ＣＤＭＡ，ＣＤＭＡ２０００），这是国外政治利益集团在资本市场与我国政府博弈的表现。以摩根为首的外资机构在３元大肆借货抛空中国电信１０亿股，并且卖出了３５亿股看涨期权（平均价在３.２元），并没有卖出看跌期权作保护，可见做空已经到了肆无忌惮的程度。中国电信市场流通股本１３８亿股，占总股本的２０%，０６.３.２３现价２.７元，每股净资产１.９元，每股收益０.３４元市盈率８倍，股价已被外资机构严重低估。摩根士丹利于中国电信（７２８.ＨＫ）公布业绩后的３月２３日继续发表研究报告，对其核心固网业务持续受压以及未来开展移动业务涉及的相关技术及盈利风险，表示忧虑，认为其前景困难重重，该行予中电信减持评级，目标价２.５元。很明显在１月先行沽空后，通过３月年报利空，继续打压股价作空套利。中资机构在２.７０元大量买入扎空外资机构，然后中国电信一周后宣布以１２倍市盈率或２倍Ｐ/Ｂ即每股４元港币回购私有化，或者宣布电信行业重组。上市公司配合二级市场打外资机构措手不及，外资机构经此一战役估计将损失４０～５０亿港币，打击外资机构操纵中资股的嚣张气焰，并报外资机构操纵中航油事件和国储局等事件之仇。
中国应成为全球金融标准的主要制定者
一个经济大国，一个产业结构齐全的经济体需要一个不受外资机构操纵的、独立的、稳定的资本市场。如何摆脱Ａ、Ｈ股市场将来影子市场的命运，已是一个非常紧迫的课题，建议我国政府成立高级别的国家金融安全发展部门，从政治的高度、从国家战略的高度出发将Ａ股市场、Ｈ市场和香港证券市场纳入中国只有一个资本市场的统一架构下来发展，对我国证券市场建立一个统一的规划和发展战略。由于Ａ股市场在证券市场规模、投资者结构和相关的法律、法规制度建设上仍然需要改善，寄希望于Ａ股市场规模壮大后再来稳定我国资本市场，改变影子市场的命运已经来不及了。
要根除Ａ、Ｈ股市场将来变成美国股市的影子市场的问题，首先要回收Ｈ股市场的定价权，这需要从制度上给予改革。由于国企海外上市远离我国监管机构的保护、远离本土机构投资者和远离本土中小投资者群体，从而丧失了本土定价权，成了没妈的孩子，过着寄人篱下的生活。再加上海外的一些发行、交易、上市等制度对国企有失公允，为外资机构联手操纵发行市场和二级市场创造了制度空间，从而导致国有资产通过发行、上市、分红等环节大量流失到外资机构手中。优质大中型国有企业在中国经济高速发展中，通过国家垄断获得的利润，却被外国资本分享。不良资产剥离、国家注资，等改革成本却由老百姓来承担。有关部门应切实对这一问进行研究分析，采取对策。中国从来不缺资本、不缺智慧、不缺人才，也不缺改革的动力。中国人民大学纪宝成校长这样说道。
在中国一个资本市场的统一架构下，把香港市场当成国内证券市场，积极倡导香港证监会、香港联交所、恒指服务公司等香港监管机构，从交易、发行、上市、批股、指数、金融衍生品等制度上消除对国企人为的一些制度缺陷，从制度上消除与外资机构抗衡和博弈的不利地位。
大力培育国内本土机构进入香港市场，如ＱＤＩＩ，社保基金，养老基金，保险基金等机构，牵制外资机构操纵二级市场价格的局面。积极发挥本土机构投资者在香港资本市场的定价能力，改变ＩＰＯ发行市场受制于外资机构的局面。让更多中资投行参与保荐承销发行交易，以打破外资投行垄断中资股海外发行局面。
二战后，西方国家以强大的经济实力推动他们的金融标准成为全球标准，打压发展中国家在金融行业的自主创新能力，并否定发展中国家在金融行业的自主知识产权。外资金融机构正是靠着这套标准在全球资本市场翻手为云、覆手为雨，大发横财。西方金融家、量子基金掌门人索罗斯说：“金融市场很多时候都是错误，我就是利用市场的错误在赚钱，有时连我自己都是错误的。”索罗斯自己都在不断否定着西方的金融标准。一个国家和民族没有自主创新精神、没有批判的辨证唯物主义精神和哲学观，唯他人思想、理论为尊，谈何发展壮大？
一流企业卖标准、二流企业卖技术、三流企业卖产品。什么时候中国成为全球金融产品标准的主要制定者，拥有了全球标准，我国的金融标准不受制于他人后，资本市场的定价偏低的局面才会得到改变，只有那时国有资产流失的争论才会停止，国有资产流失局面才会得到改变。
外资机构资金规模庞大，不但操纵着股价，而且而且还操纵着法律、新闻媒体、舆论（不断调整研究报告的评级），进而达到某种政治目的。另外，通过中航油事件和国储局等金融事件，我们发现欧美外资机构的行为在某种程度上代表了一种西方国家在经济上的政治利益，如果我们国家的经济、金融受制于他人，经济上不能独立，谈何政治独立。
西方金融机构称霸全球金融市场多年，多年来一直独步江湖，没有遇到大的对手，随着中国经济的崛起，他们认为对手已经出现，一场看不见硝烟的金融战争依稀可见。未雨绸缪，从资本市场的制度建设上来提前防范外资机构的联手操纵我国资本市场，进而冲击国家经济和金融安全，从而避免再次发生类似阿根廷、墨西哥、泰国、日本等经济和金融危机。
２００６.４.６